凯恩斯与投资学02 #卢麒元

凯恩斯的学术成就与政治实践

凯恩斯享年六十多岁，三十岁出头便崭露头角，在伦敦停留的三年时间非常短暂，随后重返剑桥大学任教。在一九〇八年至一九一五年的短短七年间，他完成了经济学全部的基础功夫，在英国获得了极高的地位。他在以后的岁月里，实际上是在具体实践中锤炼自己的理论。

这个世界上有两部书不属于纯粹的经济学著作：一部是《共产党宣言》，另一部就是凯恩斯的《通论》。前者是写给无产阶级的政论，后者是给英国政府的策论。两者的对象不同，目的却有些相似，有些地方甚至惊人地相似。

凯恩斯在学术生涯中，除了这部著作外，还有数学著作。他拼尽全力做的最后努力，是一九四三年对英国战后规划提出的一整套设想。与他同时代的人中，德国历史学派的最后一位掌门人、联邦德国第二任总理艾哈德，也在同一时间想到了灾难后国家的重建问题。

艾哈德具有极高的哲学素养、深远的历史洞察力和深厚的经济学素养。他与众不同之处在于，能把理论用于政府的具体实践中。然而，在一九四四年的布雷顿森林会议上，他的方案未被采纳，美国人强制性采纳了怀特的方案。

布雷顿森林体系与金融霸权

我以前讲过，以后还会抽时间再谈到美元时，再次讲到怀特方案。怀特方案是美国金融上彻底完成其帝国野心的体现。怀特方案推出之后，大英帝国最后的金融军事上已经不行了，经济上也不行，其强项被彻底替代。

虽然一九四三年凯恩斯已经拿出了自己完整的方案，但在一九四四年，英国已经处于经济主权糟糕、体量如此之小的状况下，不能再影响议事进程了。所以美国人用怀特的方案排挤了凯恩斯的方案，并且强制性地指定了怀特的方案。

怀特方案一直影响到今天。一九八三年到现在，香港用的是香港版的怀特方案；一九九五年到二零一九年，人民币用的是中国版怀特方案。金融霸权就在这样的安排之中形成并延续着。

凯恩斯对资本主义的挽救

我们在对可见的斗争中，比如军事斗争，我们是看得清楚的；甚至在贸易战中，也能清晰地看到对手。但在金融方面，在背后的文化、意识形态方面的纷争，对于凯恩斯的思考，今天的中国依然具有极为重要的指导意义。

我真希望这堂课能讲给那七个人听。因为用凯恩斯的眼睛去看中国的宏观经济政策，一目了然。凯恩斯的著作有许多，大家可以在国内找到传记，但我很不喜欢官方修订的那本传记。

我在剑桥读书时，专门找到了那本传记的作者，请他留了一本，说明我认真研读了两遍。其中我最感兴趣的部分，这个传记作家都没写出来，少了一部分事实，缺了一些高度，刘国光也没有能力再去解释这个东西了。

凯恩斯理论的核心逻辑

凯恩斯的著作在前期非常数学化，在大萧条之前，他更倾向于新古典主义，更接近老师，更相信市场力量。在相对漫长的资本主义发展过程中，垄断性资本主义尚未上升到那么高度时，有些矛盾和问题没有暴露得清晰。

当垄断性资本出现，行业虚拟甚至跨国垄断时，引起了凯恩斯的警觉。凯恩斯的理论我们可以把它当成一种国家干预的理论。为什么面对自由市场经济要进行国家干预？因为有些东西被扭曲了。

也就是说，自由市场中虽然大家认为有“看不见的手”，但实际上自由市场经济中存在非政府的“看得见的手”，即超级资本的介入，特别是超级金融资本的介入。如果没有这个自由市场的秩序，金融资本会消灭产业资本，严重影响国民经济的健康发展，严重影响实体经济的发展。

边际消费递减规律与中国现实

凯恩斯的理论还严重影响就业，影响公民信心。所以在相对条件下，政府进行必要的管理，或者政府用经济手段进行必要的干预，还是必要的。事实上，第二次世界大战之后，各国政府已经意识到《通论》的重要性和重要意义。

我说的“各国政府”不包含社会主义国家，不是这套理论。我说的“各国政府”是指西方资本主义国家的政策，他们开始在政府的政策之中开始广泛应用自由主义，或者是凯恩斯革命。很多人认为是凯恩斯挽救了没落的资本主义，关于这一点，我表示某种程度的认同。

确实，如果不是凯恩斯的出现，按照大萧条前的资本主义发展逻辑，资本主义是无法战胜社会主义的，可能真的是各个国家都会爆发社会主义革命。所以凯恩斯在某种意义上确实挽救了资本主义。

关于凯恩斯的学术注册我们今天不做介绍，《通论》的三到五章、五大组成部分，将来有空可以慢慢读。读不懂没关系，放在床头跟他睡觉，买本传记慢慢看。今天呢，我是想我们先不进入理论，直接进入环节，就是我们用凯恩斯的眼睛看一看今天中国的宏观经济到底怎么了。

《通论》里讲了重要的三个规律：一个是消费边际递减的规律，一个是资本边际递减的规律，一个是流动性偏好。对这些规律的定义什么的，今天也不讲。其实你们不愿意看书的话，上百度或者是维基百科搜索的话也都能看到。

因为一旦进入到理论，就越说越乱；如果进入数学模型，大家就出不来了。我们就用他这个基本的分析框架，真的中国经济就知道了。什么叫边际消费倾向呢？他这个规律不仅仅是一个现实中的规律，是个心理规律。

举个例子，一个普通的工人，工资收入只够勉强维持一家人的生活。其中许多东西他说不敢买，比如说他想吃牛肉，他不敢吃，贵了；比如说他想换件新衣服，他不敢换；比如他相当于新手机，他不敢买，因为要满足其他人的基本生活状态。

这时候如果收入增加了，公司涨了工资，他又赶上了，这个时候他不会把钱变成存款，而是会变成消费。还有可能请一家人去他们馆子，可能买一次最好的牛肉，也有可能换一身新衣服，也有可能买一些新手机。

因为这类人他们的收入增加，必然导致边际消费的增加。一个亿万富豪多赚了，会增加消费吗？结论是不会。那部分新增的收入就会边际消费倾向不会增加。而你看到的收入增加跟消费增加，寒江北去反应是很厉害的。

在一个经济体发展到特定的时候，例如我国经济增长仍然维持一个较高的速度，收入、国民收入的增长总体上来看也是不错的。但是由于分配出现了问题，普通居民的收入增长缓慢或者负增长，甚至停滞。

或者长时间的边际消费效果，消费季节，而那些获得了比

边际消费递减与有效需求不足

较大的收入群体理应增加消费，但实际上他们根本无法增加。他们已经在吃最好的，你还能让他多吃吗？他甚至在减肥。他们不能一天买一辆奔驰，也不能一个星期买一套房子，更不能因为拥有十个亿就随意挥霍。对于一件西装或一个手机，说“我没有”是没有意义的。我们正在面临边际消费递减这样一个过程。边际消费递减实际上是有效需求在减少，是有效需求相对于经济增长严重不足。

经济学家对《通论》的误读

要解决有效需求的问题，但是我国的经济学家读不懂《通论》。他们认为供给过剩，恭喜他该。当然，我国的经济学家确实不懂《通论》，也确实未必能理解编辑消费细节真实的原因。或者是有些人能够理解，但他们不敢面对，也不敢说。因为如果要解决边际消费递减的问题，那么就要动再分配。

供给侧改革与就业危机

那么好多人就开始装了。在这个时候，由续航等这样的境外垄断资本提供的经济学家进入到我们这个地方来，提供出某种报告。有这个报告提出：你们供给过剩了，产能过剩吗？所以呢，供给侧改革会增加编辑消费吗？我们花了这么长时间进行供给侧改革，我们看到了什么呢？我们看到了边际消费递减加速的状况。

为什么？因为供给侧改革减少供给，都是在消灭低端、同冰端制造业，到作坊，最后猪圈都是供给侧改革的主要方向。低端意味着什么？低端意味着两个字：就业。请记住，《通论》的标题第一个单词就是就业。没有就业，就不可能出现边际消费边际竞争的可能性。因为只有就业充分，就业还可能导致低端人口的收入稳定并且增长，还有可能维持一个基本的消费水平。

消费作为经济引擎的重要性

消费是什么？消费是拉动经济增长的驾马车。如果第一匹马，如果这第一个驾车的马倒了，那么其他的马未必能拉动这个经济发展呢。你读完《通论》你看完以后，你再看经济政策选项，你会生气。生产过剩是一个相对的概念，生产过剩是一个相对的概念，并不代表绝对的故事。因为我们还有数百万或者是数千万的勤快赢快没完全投频的，明天才能投完全。世界还有那么多人也需要，那么可能我们的公主，我们的供给的需求面，一个是我们本身的需求不够，一个是全球的需求不够。

错误国策的杀伤力与贸易战

创造需求不是一般意义上的现有的消灭工具。当一个错误的经济政策成为国策的时候，杀伤力确实是非常大，有时候大到你一些难以想象和难以理解。这你行，在某种意义上讲，如果没有供给侧结构性改革，可能真的没有贸易战。因为当我们举起高做自己的双脚了，其实我们战力不稳，这个时候我们的对诵还会向我们发起挑战。如果我们的刀不砍住你的脚，而是准备砍他的脚的话，直南我们不能把自己的钢铁厂一运到东南亚去啊。

三大规律的联动性

边际消费递减的这样的一个理论，这是一个心理过程，也是一个宏观经济之中政策链条互相扰动传输的一个过程。如果我们不能正确的理解他的程度和他的所处的真实状况，而做了错误的理解，那么它会导致其他几个规律也同时发生变化。其实他凯恩斯所言的三大规律具有联动性，或者说单驾马车具有联动性。消费不行，投资还能拉动吗？消费不行啊，出口还能拉动吗？就很丑。

资本边际递减的原因

资本边际地点的规定啊，其实三大定律或者分大规律，一边第一个是交费递减，第二个是资本递减或者叫投资地点。为什么会出现资本地减或者投资地减？我们简单的说，老板资本家不愿意投资了。为什么不愿意投资了？不赚钱嘛。为什么不赚钱？要素成本太高了。要素成本太高导致性资本上边境性季节递减回避出现。

为什么编辑要素啊？为什么这个生产要素会提高呢？其中最重要的生产资料就是土地呀。土地提高了，能源包括水，包括其他的自然资源，在环保政策要求下也要提升。而劳动力的成本，社保的压力下，在强制性社保的压力下也要提高。再加上由于恰当的金融管制导致级，特别是中小企业融资成本太高。那么老板都不想投资了，好楼了，可以出现资本编辑细讲的规律情况出现。有没有出现呢？都看到，当然是有了。

港商撤资与资本外流

这件事情从北方开始到南方，香港有一个很奇怪的现象。香港呢，在八十年代到上个是期末，港人呢，大量的迁往内地啊，开工厂。其实国内的招商隐私主要针对的方向就是港商，还有一部分台伤，所以他们在内地大量的开工厂，当然也赚了很多的钱了。但是四打供给侧结构型改革之后，他们基本上，基本上啊，不是全部撤队，至少大江这样的贴生没有撤队，基本上撤退了。

他们撤回香港会发生什么呢？你都看到，你这错误它不是光导致消费边辑地点，它也导致了资本边际地点呢。资本编际递减之后会出现什么状况呢？出现i n，是通用里边的第二个单。当政府啊，为了刺激经济的时候就不断的不断的增加货币投放量，我们管它叫量化宽松。量化宽松还不够的时候，进行直化宽松啊。量化宽松，直化宽松之会导致什么样的情况呢？全是通货膨胀。

通货膨胀与流动性偏好

现在在特定的历史时期，嗯，表达为一般商品通有平障，表达为资产的通货膨账啊。不见中国的超级楼市，美国的超级股市，还有日本的超级战士啊。这就是卡因斯啊，三大定语里边第三大定语，流动性偏好。这个流动性偏好，我们将来会投时间，把这个流动性偏好的一般的逻辑计算方法来讲一讲。

因为流动性偏好导致资本市场风险，特定的电动，流动性偏好倾向于实体经济的时候，那么资本市场就会进入的牛市。等流动性偏好不偏向实体经济的时候，那么他可能进入到武餐市场。十年的房地产的牛市啊，当然流动挺偏好出现危机意识的时候啊，有日本就会导致漫长的超级的在线的影视。也有可能当这种偏好进入到一个重荡的时候，不排除啊，这个流动性偏好会导致出现贵金属的扭史无前例的黄金大牛食。不动性偏好，流动性偏好，其实决定的资本的流向。

宏观政策的整体逻辑

当然这里边呢，这三大定义里边呢，不为因果力行写好，又会扰动前面的消费啊，劳动签名的服务法的消费的地点，资本的地点。那挺先好，形成一个整体的点。当我们一些东西啊，原则放在桌上，他变成若干个要素，形成一个互相关联的公式的时候，然后我们再去套国家的宏观经济政策，你就会发现其中的顿齐。嗯，必行也可以知道未来的一个基本的走向。

很多人不理解我，我先听你为什么从供给侧结构性改革出来那一天开始，就一直不间断的批评他，一直批评到现在。集东西有时候非常激烈，甚至激烈到别人关闭啊，暂时关闭你的微博呢。我知道在很多时候我们是没有什么办法的啊。也经济学这个东西到时候比行政专制还要端职，比资本专制还要端制啊。经济学这个东西涉及到话语权，涉及到一个基本的舆论导向。对大体上特定人群是会被限制一些的。特定人群呢，是把所有的大声工和法吧啊，媒体平台全部给他们啊，因为他们会对某种专制形成舆论上的。

解决边际消费递减的方法

所以比如说没有对有，你说如何解决边际消费地减呢？那么就需要直接水。那么让你我们直接睡吗？关掉。简单介绍一下三大规律啊：消费编辑递减，资本编辑递减，流动性偏好。喂，有没有办法机意上的调节呢，干扰他？因为卡恩斯写这个东西的时候想好了。我为什么说看恩四这九人有国家情怀和人民情怀，他比较悲我呢。他写的那本书上面第三个单子货币，是已经开始进入到财政政策了解决边际消费细节主要的问题。

解决消费边际避减主要的方法两个：第一个调整分配，第二个调整要素加。其中调整分配主要的方法非常，所以西方国家在二战大二次大战之后纷纷上马，而且形成了发达国家以

直接税与消费逻辑

以直接税为主体的税政体系，使得高端人群持续占据国民收入，导致中低端人群的收入水平相对平稳甚至没有增加。这进而抑制了消费，使得消费经济难以维持递增水平。当消费边际递减时，资本边际收益也递减，资本家可能减少投资，实体经济难以处于蓬勃状态。此时，由于资本利得高于资产收益，流动性偏好更倾向于进入金融资产。希望大家记住这一逻辑过程。

凯恩斯与就业核心

解决中国消费边际递减的关键，在于从理论回到政策层面。如果这一过程能及早正常进行，让高端收入人群占据的那部分国民收入流转回到低端人口手中，正是凯恩斯的伟大之处。凯恩斯强调的两个字是“就业”，低端才能解决就业，增加低端人口的收入，进而增加消费。保障低端收入及其不断增加，确实是一个就业问题，这也是最核心的问题。

社保改革与通论生命力

除了税政改革，社保改革也会导致这一变化。如果国家通过其他税收承担普通居民的无差别社会保障，居民就不必缴纳相关费用，从而有更多资金投入消费。凯恩斯主要用“就业”二字来描述这一直接了当的问题。《通论》是一本未写完的书，随着历史进程发展，它也在不断成长、丰富和完善。读者在结合现实阅读时，总会感慨万千，觉得某些地方还可以丰富和完善。

通论的视角与敏感性

《通论》在很大程度上讨论了财政政策和货币政策，但由于英国是当时最发达的资本主义国家，凯恩斯用文雅、优雅甚至灰色的语言来描述其基本看法。然而，《通论》本身的指向性非常清楚，它像放大镜或望远镜，让人根据框架直接看到问题，容易发现并解决问题。在资本边际收益过程中，凯恩斯使用的是利息概念。经历过“大萧条”的人对利息极其敏感，如今在中国，人们对利息和央行货币政策也非常敏感。

美联储与宏观管理逻辑

资本边际收益决定资本流向，即流动性偏好决定资金去向，这正是美联储的工作。不要认为美联储是照着弗里德曼的逻辑在运行。当代文明中，不管是什么主义的国家，在宏观经济管理的逻辑上，底层都是《通论》。差别在于，有些国家的专家和管理者完全没读懂《通论》，做反了；有些人明白，但因对利益集团负责或某种安排，故意扭曲了。当这种扭曲时间过长、程度过深，就会导致深刻的危机。

课程压力与保密请求

今天的课程我有两重压力：一是学术压力，要用最简单语言把复杂东西说清楚，否则大家没兴趣或听不懂；二是现实压力，讨论工具必然涉及现实，从而触及相对敏感的问题，如当前经济政策看法及未来前景判断。我请求大家像朋友一样沟通，课堂内容尽可能不流向社会，不要给我或平台带来麻烦。请大家自己听、自己看、自己用，尽量不扩散到他人网站或平台，不惹麻烦。

课程安排与结语

讲完这十八个月的课，压力依然很大。今天先简单讲下凯恩斯的生平，来不及介绍其全部理论，只抽出三个东西简单看一下，因为以后宏观分析离不开他，还会介绍其他人和框架。今天先讲这么多，时间九点四十五了，我们结束这堂课。两周后开宏观经济进阶第三堂课，除了罗列重要经济学家，还将梳理宏观经济学的发展过程。宏观分析的方法论将在最后部分介绍，教大家如何像分析房地产价格一样，用简单方法处理宏观分析。谢谢大家，我先休息了。如果需要我打开禁言以便处理录音稿和文字稿，请告诉我一声，我就把录音打开。咱们再见。